“中國式錢荒”局面將持續房地產業恐受沖擊(2)

2013-07-01 來源：0352房網編輯：李建霞

　　“中國式錢荒”背后凸顯實體經濟困局

　　“中國式錢荒”，背后體現的實際上是實體經濟的困局。

　　一方面，實體經濟企業利潤率持續下滑，利潤增長低于稅收增速和利息增速，從而造成市場資金在金融和地產領域空轉而不愿進入實體經濟。以工業企業為例，工業企業2012年前9個月利潤總額累計同比增長為-1.82%，而利息支出的累計同比卻高達27.81%;全年工業企業利潤總額累計同比增長5.27%，而利息支出累計同比增長24.13%，另外2012年我國企業所得稅增長幅度為17.2%。低利潤回報和高利息支出，一方面帶來企業財務狀況的惡化，另一方面也降低了企業債權融資的意愿。且自2012年3月以來，工業品出廠價格指數PPI連續15個月同比增長為負值，而銀行貸款基準利率自2012年7月以來并沒有下調，這就造成實際利率的不斷提高，給本就財務費用負擔沉重的企業帶來了更大壓力。形成鮮明對比的是自今年年初以來房地產開發投資快速增長，同時商品房的銷售也異常火爆，價格更是水漲船高。房地產市場的火爆自然吸引了大量的資金流入，一季度房地產貸款增長16.4%，較上年四季度的12.8%加快3.6個百分點;個人購房貸款增長17.4%，較上年四季度加快3.9個百分點;而工業的中長期貸款一季度僅增長3.2%，較上年四季度下降0.6個百分點，較上年一季度下降4.1個百分點。以上這些數據，都揭示了大量存量資金在金融地產領域空轉而無法進入到實體經濟領域的關鍵原因。

　　另一方面，地方政府融資平臺和產能過剩行業占用大量的新增貨幣來維持運轉，這也對正常運營企業的資金形成擠占，抬高實際融資成本。地方融資平臺和產能過剩行業，往往資金使用量大同時占用時間長，而另一方面其產生利潤和現金流的能力卻十分匱乏，需要不斷通過信貸來彌補資金缺口，這會占用大量的信貸額度。除此之外，大型國有企業借貸相對容易，成本相對低廉，較中小企業更具融資優勢。但這些國有企業并不一定把這些資金投入到主營業務之中，其中不乏進入到金融領域或者房地產行業進行投資。這也提示我們貸款是否進入到實體經濟企業僅是一個方面，關注這些企業拿錢做什么也很重要。

　　正是我們的實體經濟存在這樣的困局，才使得資金難以有效進入并加以利用。今年以來盡管廣義貨幣供應量M2增長迅速，遠超年初目標，但仍未能帶動經濟的有效增長。我們認為規范貸款投向固然重要，但更重要的是通過改革提高實體經濟企業的利潤水平，增加其對資金的吸引力，只有這樣才能形成良性循環，也才能讓股市實現穩健上漲。

　　“錢緊”局面仍將持續地產和過剩產能行業恐受沖擊

　　盡管央行在25日表示“近日已向一些符合宏觀審慎要求的金融機構提供了流動性支持”，同時表示“適時調節銀行體系流動性，平抑短期異常波動，穩定市場預期，保持貨幣市場穩定”，但我們認為這種流動性偏緊的局面在未來一段時間仍有望持續，但出現6月20日嚴重程度的可能性不大。我們在上文中提到7月5日商業銀行將面臨補繳存款準備金的問題，因此下周銀行對短期資金的需求仍較為旺盛，銀行間市場的短期拆借利率可能仍將處于正常水平之上，但是由于流動性較為充裕的大型商業銀行開始在市場上融出資金，因此資金短缺的局面不會嚴重升級。后期商業銀行將對其資產進行調整，提高其資產的流動性水平，在沒有央行的隱形流動性擔保后，商業銀行必須學會自己管理好流動性風險。

　　銀行的流動性危局結束之后，我們需要關心的是未來需要過緊日子的商業銀行如何對其資產結構進行調整，以滿足中央和央行的要求。隨著央行和銀監會開始對影子銀行進行清理整頓，預計大量的表外資產將轉回表內，這對于嚴重依賴銀行融資的信托和基金而言將會產生較明顯的負面影響，不排除未來信托和基金產品發行數量下降或者部分到期產品兌付出現困難的局面。對于影子銀行的監管，也可能對股票市場資金形成掣肘。

　　另外在貸款投向方面，未來銀行將嚴控對于過剩產能、地方融資平臺的貸款，而流向房地產行業的資金也可能由于影子銀行規模的縮水而出現銳減局面，這對于資產負債率高達75%的地產行業而言，勢必會迫使其尋找新的融資渠道來避免資金鏈的斷裂。因此，以上行業未來可能將受到比較嚴重的沖擊，投資者在進行投資決策時應該考慮到資金方面的因素。

（責任編輯：李建霞）